自新冠疫情爆发以来，以露营为主的户外运动快速成为达人争相打卡的潮流运动，Bwin这也带动了国内户外用品企业的崛起。近日，扬州金泉旅游用品股份有限公司（下称“金泉旅游”）成功过会，即将登陆上交所，它是否会成为市场热点？

　　据悉Bwin，金泉旅游的主要产品为帐篷、 睡袋、户外服装、背包等户外用品，是以ODM/OEM模式为主的代加工企业。这也注定了，公司是一家缺乏“个性”的企业。

　　户外运动作为近年新兴发展起来的行业，以浙江自然等为代表的行业龙头在过去几年的营收均保持着较为稳健的增长势头，但发行人的营收波动性相对较大，2018-2020年，以及2021年上半年，公司的营业收入分别为，6,852.01万元、9,285.97万元、6,707.77万元、4,716.26万元。

　　结合报告期内的净利润来看，公司正面临营收、净利波动性偏大的局面。与此同时，投资者关注的净资产收益率表现更令人担忧：报告期内公司的扣非加权净资产收益率分别为，18.65%、21.49%、14.53%、10.63%，呈快速下滑趋势。

　　营收、净利润下滑的同时，公司应收账款、存货规模却逐年增加，影响了未来现金流的稳定性。

　　不难发现。截至报告期末，应收账款和存货账面价值的累计已经达到资产总额的49%，如此高比例的资金占用，对公司现金流稳定性是挑战，坏账、存货减值风险也或将给公司带来经济损失。

　　值得一提的是，在公司应收账款的客户中，Newell Brands Inc.是其关键客户，销售额对营收的贡献占比接近三成，应收账款的的占比则接近五成。从信用账期来看，发行人对该公司也颇为“宽容”，对其信用账期从60天一路延长到90天。

　　对于信用账期的延长，公司表示，因客户受疫情影响延长了对供应商的付款周期，但也同样说明了公司对大客户缺乏话语权的事实。

　　此外，因公司销售收入以ODM/OEM为主，其中，ODM业务模式收入金额占比分别为，38.44%、35.28%、36.16%、41.97%，收入占比有所提升，毛利率分别为 22.58%、28.06%Bwin、27.51%、25.31%，可能存在让利多销的情况。若公司未来仍以代加工为创收来源，不创建自有品牌，随着行业竞争的加剧，毛利率或面临进一步被盘剥的风险。

　　由于行业竞争壁垒不高，不断有竞争者涌入，加强同上下游的强关联着实很有必要。

　　报告期内，公司向前五大客户的销售额占比从75.2%增至79.3%，同期公司的境外收入也从95.5%升至98.8%，几乎全部营收均来自国外。Bwin

　　公司的境外收入来源主要在美国、瑞典、挪威、意大利、日本、法国等地，其中北美地区的销售额已经增至51%。金泉旅游出口至美国的部分产品在加征关税名单中，若未来中美贸易摩擦加剧，或将对公司的出口业务产生不利影响，同时，部分欧洲国家也有遏制中国经济快速发展的意向，未来若提高关税，或将削弱公司出口量。

　　与此同时，公司向前五大外协厂商的采购金额占比也居高不下。Bwin报告期内，公司向前五大外协厂商的采购金额占外协加工费总额的比例分别为，50.47%、49.01%、47.70%和 46.18%。虽然不存在向单个外协厂商的采购比例超过外协加工费总额50%的情况，对前五大外协厂商强依赖的标签也是摆脱不掉的。

　　公司长续稳定发展离不开上下游企业的协同发展，但过度依赖则可能会因与合作企业的中断打破公司正常的经营秩序。对公司来说，持续完善业务结构将是其稳定成长根基的重要课题，而完善行政管理制度亦是。

　　虽没有遭受过重大处罚，报告期内的因员工食堂采购食材不符合相关标准、越南金泉违反纳税申报规定而错误申报商品名称和商品价值的情况仍值得深思，“小错误”背后是大管理框架和问责制度严谨性的缺失，公司应该把稳定、有序的经营权牢牢握在自己手里。

　　“露营+”新消费模式的兴起，为户外运动行业的快速发展带来了契机。艾媒咨询显示，2021年露营核心市场规模达747.7亿元，带动市场规模达3812.3亿元；企查查数据，2020年，露营相关企业数量同比增长227.5%，露营行业正步入高速发展的黄金周期。

　　行业壁垒弱、同质化严重、消费者缺乏辨别力等因素下，户外运动行业的竞争也已步入红海阶段，市场也将随之经历企业混战、优胜劣汰，以及行业集中度提升等阶段。以发行人的营收规模和对上下游的强依赖来看，想要杀出重围，向高知名度、高市占率的头部企业进阶，不仅要加强研发投入、弱化对欧美地区销售的高度依赖，更要强化对国内市场自主品牌的创建，以及营销链路的完善，等等。

　　受全球新冠疫情、地缘政治风险等利空拖累，发行人的境外销售面临较大压力，并导致其产能利用率的下滑。公司的主要产品为睡袋、背包、服装、帐篷，除服装的产能利用率在报告期内有所提升外，其余产品的产能利用率均较报告期初有所下滑。

　　不过，公司的产能扩张相当“激进”，从下图的募资项目中不难发现，产能利用率下滑的帐篷、睡袋仍是公司扩产的主要方向。近4.1亿元的募资金额是2018-2020年全年营收的累计额的2倍，也不免有上市圈钱的嫌疑。

　　疫情对国内外经济的影响还未消除，站在这样的时代风口下，金泉旅游的激进式扩张一方面会加剧行业竞争的烈度，另一方面也对公司合理规划新老产能布局、快速吸收下游订单提出了挑战。但对投资者和终端消费者来说，金泉旅游的出现无疑是为增加新的选择创造了条件。 （冬梅）

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